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题：湖南裕能业绩高增，股权换订单存哪些隐忧？

作者 王子悦 连翘私募基金基金经理、汽车与新能源行业分析师

4月12日晚，湖南裕能发布上市以来首份年度报告，2022年该公司录得营收427.9亿元，同比增长505.44%；净利润30.07亿元，同比增长153.96%。湖南裕能专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售，全年共计生产磷酸铁锂33.72万吨，销售磷酸铁锂32.39万吨，同比分别增长173.84%和168.96%。根据高工锂电数据测算，湖南裕能市场占有率从2021年的约25%提升至2022年的约29%，连续三年排名行业全国第一。

受益于产业政策支持和新能源行业的快速发展，2022年湖南裕能业绩增长迅速。根据高工锂电统计，2022年中国动力电池市场出货量达480GWh，同比增长超110%，储能锂电池出货量达130GWh，同比增长超170%。从新能源汽车销量来看，2022年继续保持高速增长。根据中国汽车工业协会数据，2022年中国新能源汽车产量705.8万辆，同比增长96.9%，销量688.7万辆，同比增长93.4%，新能源汽车渗透率已达25.6%。除了其本身所处行业的巨大利好，湖南裕能的优秀业绩与其抱上了宁德时代和比亚迪两条大腿也分不开。2020年12月，湖南裕能引入宁德时代、比亚迪为战略投资者。财报显示，宁德时代和比亚迪分别持有公司10.54%和5.27%的股份。按照财报推测，2022年度，湖南裕能来自宁德时代和比亚迪的销售收入约占公司总销售收入的80.45%。受整个磷酸铁锂电池行业格局影响，其销售客户高度集中。2022年中国市场磷酸铁锂电池装机量排行前五大市场占有率合计93.7%，湖南裕能前五名客户合计销售金额占其年度销售总额比例同样高达93.48%，销售收入高度依赖头部电池厂商。

湖南裕能营收增长幅度明显高于净利润增长，主要在于公司磷酸铁锂产品毛利率为12.47%，同比下滑14.34个百分点。2022年度，主要上游原材料电池级碳酸锂价格同比上涨301.2%，而主营产品磷酸铁锂的销售均价仅比期初上涨约30%。作为中游加工类企业，湖南裕能采用“主要原料成本+加工价格”的成本加成模式，会使得原材料大幅上涨时公司毛利率反而走低。

2022年度，湖南裕能经营活动产生的现金流量净额为-27.83亿元，同比下降412.39%，经营性净现金流的持续为负显示了公司营运资金较为紧张。一方面，随着业务规模快速增长，相关经营现金支出大幅增加。湖南裕能前两大供应商为比亚迪和宁德时代，合计占比超40%。上游供应商主要采取款到发货的结算政策，而给予下游客户一定的付款信用期，上下游信用周期的差异，导致公司营运资金较为紧张；另一方面，湖南裕能将大量经营性应收票据背书用于支付工程及设备款，销售收现比率仅为0.43。较低的销售收现比率导致公司较高的对外融资需求，2022年度公司资产负债率增长至78.38%。

按照乘联会预计，中国新能源汽车2023年销量将达到900万辆，同比增长约31%。随着2023年整个新能源汽车发展增速放缓，整个产业链都迎来了库存过剩、价格大跌的压力。湖南裕能在回答投资者问中也曾表示，今年一季度的生产经营挑战比较大，正采取尽量降低库存、灵活采购碳酸锂策略等措施积极应对。2023年4月13日，电池级碳酸锂跌破20万元/吨大关，与年初相比，电池级碳酸锂现货均价已下跌超60%。上游电池级碳酸锂的价格下跌虽然会打开毛利率的空间，但会导致企业整体销售规模的放缓。此外，碳酸锂、产成品等库存价值量下跌，计提减值损失进而影响公司业绩。同时，在原材料快速下降的背景下，下游客户也会存在观望情绪而导致订单延迟。

碳酸锂作为新能源汽车、电池储能产业的关键原材料，大量企业大举扩张产能甚至跨界投资进入，而在新能源汽车增长放缓的当下，这些投资却带来了爆发式的供给过剩，随着价格的走低，市场不断地甩货、降价，导致价格进一步走低，而磷酸铁锂正极材料公司下一次高光时刻的开启也要伴随市场出清周期的结束。(中新经纬APP)

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